美国单位信托投资
裴 育[1]
在美国，单位信托投资是指单位信托投资公司购买并且持有一个相对固定的股票、债券和其他证券组合。信托中的“单位”被卖给投资者（单位信托证券的持有者），投资者共同出资，分享收益或红利。单位信托投资有一个标明的到期日。一些单位信托投资由长期债券组成，因此到期日有20年或30年之分，而投资于股票的单位信托投资业务通过一年或几年的时间寻求资本升值。当这些信托终结时，从证券投资中得到的收益被分配给单位信托证券的持有者。
在中国，信托投资业兴起时间不长，有许多方面需要借鉴别国的经验，因此，本文从单位信托投资角度，对美国单位信托投资与单位信托投资公司的具体运作进行一些分析，进而对我国单位信托投资提出几点建议。
一、美国单位信托投资的特点
1．固定组合
固定组合意味着除了某些有限情况之外，单位信托投资的证券将不被卖出，也不买入新的证券。例如，如果发行者的财务状况或者证券的信用价值出了问题，单位信托投资能够卖出或者替换这个证券。
2．定期分配
选择单位信托投资的投资者收到定期的月度收入。相反，当债券由投资者直接持有时，投资者每半年才收到一次利息。选择股票单位信托投资的投资者每月、每季度或者每半年收到公司分配的红利，另外收入还要加上长期资本增长潜力。
3．多种单位信托投资可供选择
现在有很多单位信托投资公司可供投资者选择以满足他们的投资目标和承受风险的水平。根据投资公司协会（在单位信托投资公司向协会报告的基础之上）的资料，在1996年末，十多个发起人提供了12000多个单位信托投资。单位信托投资公司投资的证券非常广泛，包括地方和公司债券、美国政府证券、股票（国内和国际）、有抵押的证券和国际债券等。
4．专业的股票选择
单位信托投资中的证券是经过专业选择的，以满足它们事先宣布的投资目标，例如增长或收入目标。因为证券组合是事先确定的，所以投资者确切的知道他们正投资于什么，对债券信托来说，还知道到期日、债券品质等级和债券的付息日——所有这些都有助于投资者做出决策。为了增强投资者信心，单位信托投资公司的财产在信托的存续期间将被定期检查。
5．多样化
通过购买许多债券或者股票，单位信托投资公司实现它们财产的多样化，这种多样化的组合有助于减少风险，可以用从一些证券得到的收益弥补另一些证券的损失。对于一般投资者而言，实现如单位信托投资公司那样多样化的组合成本非常高并且很困难。
二、美国单位信托投资公司的类型
有许多类型的单位信托投资公司可供投资者选择以满足他们的投资目标，从保守型的到积极型的，主要有以下几种类型：
（1）债券性单位信托投资公司。该类单位信托投资公司持有国内公司发行的债券，以寻求高收益低风险。作为增加安全度的一种方式，一些单位信托投资公司也许私下里得到债券发行者的保证，保证及时支付利息和债券本金。债券性单位信托投资公司通常通过仅投资于高质量的（投资级）的债券来减少风险。
（2）权益性单位信托投资公司。这类公司通过对国内外股票所提供总收益的潜力进行专门研究，预先选择国内外股票的组合。权益性单位信托投资公司包括专业信托，如指数信托，这一信托提供反映特定市场指数如标准普尔指数的股票的组合。其他的权益性单位信托投资公司则关注特定市场的发展趋势，如电信、卫生医疗和能源。一些单位信托投资公司的发起人向投资者提供特定投资战略（如股票的扩张度、增长和价值）和新兴市场战略的股票单位信托投资。
（3）国际债券单位信托投资公司。这类公司持有外国公司和政府发行的债券，它们向投资者提供了进入外国市场的机会，否则的话，普通的中等收入的投资者很难参与这一市场。因为这些信托以外国货币支配，然后被转换为美元，它们在收益和单位的价格上要承受更大的波动幅度，但是通常也提供更高的收益以抵消潜在的货币波动。
（4）全国性的地方债券单位信托投资公司。该公司所持有的债券由州和地方发行，可以免联邦政府税收。
（5）州和地方债券单位信托投资公司。与全国性的地方债券单位信托投资公司相似，但是它们的组合只包括一个州发行的债券，可以免联邦和州个人所得税，在一些情况下，还可以免地方和其他税收。
（6）美国政府证券单位信托投资公司。这类公司持有美国政府证券，如债券和其他政府票据，被认为是最安全的债券投资。
三、美国单位信托投资的交易运作
虽然一些投资者购买单位信托投资的目的在于持有它们一直到期，但是单位信托投资公司的投资者在任何时候也可以卖出其持有的单位。即使不存在二级市场，法律也要求信托投资公司以它们的净资产价值（NAV）赎回（买回）它们发行在外的单位，净资产价值是建立在当前潜在的证券市场价值基础之上的。净资产价值也许高于或低于投资者最初所支付的价格。从单位信托投资的历史来看，多数单位信托投资公司投资于免税的地方债券。1996年末，在单位信托投资公司的总投资额中，大约55%投资于免税的地方债券。最近的行业资料显示，在股票单位信托投资公司中的投资有显著的增加，反映了投资者对权益市场所提供的资本增长机会的兴趣。具体交易运作如下：
1．单位信托的买和卖
投资者能够从经纪人或投资公司处获得单位信托投资公司的报价。一些经纪自营商发行它们自己的信托或者销售由全国组织的独立发起人所发行的信托。这些信托单位也许在它们的注册代表处销售。投资者也可以从更小投资公司的代表处购买单位信托，这些小公司销售其他债券和经纪公司发行的信托。当然，投资者可以随时在购买处卖出其持有的单位信托。
2．投资收益测算
在一个债券单位信托投资公司中，债券除了被卖出、赎回或到期之外，其余情况保持不变，因此，债券单位信托投资公司在存续期间的收入是可以预测的。根据估计的当前收益可以衡量一个信托单位目前的现金流。估计的当前收益通常出现在单位信托投资公司的广告、销售著作和小册子中。债券单位信托投资公司也提供一个估计的长期收益或估计的收益。这个业绩的衡量方式是使用一个方程计算得来的，这一方程将信托中的债券到期时的收益平均，赋予债券到期日和市场价值一个权重，并且反映销售费用的影响。
当然，无法保证估计的当前收益或估计的长期收益。例如债券发行者的拖欠和债券的赎回能够减少预期收益。如果一个投资者在到期日之前卖出所持有的单位，卖出价格也许高于或低于当初所支付的价格。
股票单位信托投资公司集中于特定的市场板块或者某个国际市场，因此，股票单位信托投资公司所提供的特定股票指数，使投资者能够参与到广泛的证券市场。
3．再投资和交换
债券单位信托投资公司通常允许单位信托证券的持有者选择是自动的将所分配的利息和本金再投资到某一个独立的互助基金（持有相似的证券）中去，还是投资到另一种单位信托投资中去。权益单位信托投资公司通常提供再投资于另外相似信托的单位中去。利息再投资扩大了个人的财产，因此增加了整体的潜在的收益。一些单位信托投资公司允许投资者用他们的单位信托交换其他的单位信托投资公司的单位信托，以满足他们改变了的投资目标或市场预期。一些单位信托投资公司允许通过交换购买的新单位信托降低销售费用。法律要求单位信托投资公司提供一个小册子，这个小册子应包括单位信托的信息、投资目标、组合证券、销售费用和开支，以及单位购买或赎回的条件等。不管他们是否购买，投资者收到一个有他们销售宣传的小册子；投资持有者也会从单位信托投资公司收到一个年度报告。
4．费用和支出
单位信托投资公司的投资者通常在最初购买时支付销售费用（一些单位信托投资公司允许投资者延迟支付销售费用）。报价是购买单位信托时的支付价格，反映了单位信托的净资产价值和销售费用，销售费用通常占长期单位信托购买总额的4%或者5%。如果购买量很大，可以获得销售费用的折扣。
单位信托投资公司通常年支出很低。单位信托投资公司支付一个年度费用以弥补经营支出和偿还发起人的监督成本。但是，因为有一个固定组合，所以，没有投资管理费用，并且，因为组合证券的买卖是有限的，所以，交易成本最低。另外，因为大多数单位信托投资公司并不频繁向公众销售，所以，单位信托没有正在进行的营销费用。
5．税收
通常，单位信托的持有者要就分配给他们的利息、红利和或资本收益缴税。每一个单位信托投资公司每年向它的投资者提供一份IRS表格，它概括了信托的分配情况。当投资者卖出他们持有的单位时，他或她将会有一个应税的收益或者损失。
6．管制和披露
单位信托投资要遵守严格的联邦法律，并接受美国证券交易委员会的监督。除了要受联邦公开投资法律的管制之外，象共同基金和封闭式基金一样，单位信托投资公司还要遵守1940年的投资公司法案。这一联邦法案十分详细，规定信托的结构和每日的交易情况。
7．投资信息
单位信托投资公司向投资者提供的年度报告包括信托财务状况和有关组合、业绩以及投资目标和政策方面的信息。一个单位信托投资公司的年度报告包括注册会计师审计过的财务报表，还包括管理层对基金经营状况的评价、投资结果和投资战略。另外，一个单位信托投资公司或一个投资者的经纪人也许会提供报表，以更新和概括个人帐户的资产和价值。
四、美国单位信托投资对我国的启示
美国单位信托投资及其公司运作对我国信托投资业的启示主要有以下几个方面：
1．一整套单位信托投资规则是单位信托投资的基本前提。美国单位信托投资的发展壮大离不开其规范化的单位信托投资运作规则，投资者在投资决策之前能够很容易地获得单位信托投资方面的知识，测算出自己的未来收益与可能存在的损失或费用，这样，就可以在多种投资方案中进行选择。对于我国信托投资业来说，笔者认为不在于其提供的收益究竟有多大，更在于其运作规则是否符合市场运作要求，是否能够提高投资者投资的信心，所以，在设计我国单位信托投资时，美国的经验值得我国借鉴。
2．灵活多样的单位信托投资机构是单位信托投资运作的保证。由于各类单位信托投资公司的存在，为了争夺单位信托投资者，公司间的竞争不可避免，而这种竞争不仅要遵循联邦法律，而且要接受美国证券交易委员会的监督。正是这种竞争，促使了美国单位信托投资业的迅速发展与壮大成熟。笔者认为如何促进中国单位信托投资业的有效竞争，美国的做法值得我国借鉴。
3．公开、透明化的信息披露制度有效地保护了投资者利益。为了保证单位信托投资者的利益，美国政府通过法律和监督机构要求单位信托投资机构定期向投资者披露专业投资理财信息，尽可能减少信息不对称问题，而各类单位信托投资公司基本上能够做到这一点，因此，投资者对单位信托投资机构一般比较信任，愿意投资于单位信托。因此，如何在发展我国单位信托投资业时，注意借鉴美国做法，做好信息的有效的披露也是需要认真研究的问题之一。
4．税收在促进单位信托投资业的发展过程中功不可没。一定程度的税收减免可以有效地促进单位信托投资业的迅速发展，也有利于大大活跃资本市场。在美国单位信托投资公司的总投资额中，大约55%投资于免税的地方债券。在我国城乡居民储蓄总额巨大的情况下，如何分流这部分资金，资本市场的高额税收不能不说是一种障碍，而对于需要发展的单位信托投资业来说，某种程度上的税收减免肯定会促进其快速发展，这一点已经为国债的抢购现实所证明。
[1] 裴育，男，1967年生，安徽财贸学院投资研究所，副教授，经济学博士，研究方向：金融投资。
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